下面我们将通过一个股票市场纯收益收益策略的例子。该策略旨在提供收益而不是资本增长

　　让我们开始吧。

　　假设您有 10,000 美元可供投资。

　　您将奥驰亚 （MO） 股票确定为以 45 美元的价格和每股 3.36 美元的年度股息交易的股票，这与其估计的未来 12 个月每股 4.00 美元至 4.50 美元的收益相比相对较高——派息率为75-85%。作为一家成熟的企业，奥驰亚有能力向其股东支付更多费用，而不是将更多资金投入资本投资以资助增长计划。

　　假设您不关心资本增值部分，只想要一种纯收益方法。

　　设置

　　它包括两个部分：

　　1. 您可以卖出股票的平价 （ATM）看涨期权。展望未来 11 个月，奥驰亚的 ATM 看涨期权价格为每股 3.40 美元。

　　所以现在你有每股 3.36 美元的股息和每股 3.40 美元的期权溢价。

　　合计为每股 6.76 美元。

　　将收入除以股价——6.76 美元除以 45 美元，得出 15.0%。

　　根据您做多的股票数量（如下图所示），您将卖出 9 次 ATM 看涨期权，即 900 股。

　　2. 假设您能够以四比一 （4:1） 的比例进行杠杆操作。这意味着您的 10,000 美元最多可以购买价值 40,000 美元的奥驰亚股票。

　　那可以给你买大约 900 股。从技术上讲，它是 889（40,000 美元除以 45 美元），但我们正在四舍五入，因为期权合约以每份合约 100 股的增量出售。

　　900 股和每股 6.76 美元，在接下来的 11 个月内可以产生大约 6,000 美元的收入。从技术上讲，它是 6,084 美元，但在考虑到点差和交易成本后，它会低一些。

　　这 900 股的价格为 40,500 美元。

　　我们还需要考虑您的借贷成本。假设您可以以 140 个基点（1.4%）的利率借款 2-3 年。这是1-3 年后美国国债的当前利率。

　　杠杆率为 4:1，这意味着您的头寸的四分之三是用保证金购买的。总计 40,500 美元 * .75 = 30,375 美元。以 140 个基点计算，每年的成本为 425 美元。

　　因此，您的股票收益率是您的 6,000 美元收入减去您的融资成本（425 美元）或大约 5,575 美元。

　　从您最初的约 10,000 美元投资（即 10,125 美元）中，这意味着您的潜在回报是：

　　5,575 美元 / 10,125 美元 = 55.1%

　　你怎么会赔钱？

　　您可能会因为按市值计价的股票贬值而蒙受损失。这始终是重大风险。

　　由于您在此设置下每股产生 6.76 美元的收入，因此您的盈亏平衡点是每股净收入减去购买价格：

　　（$5,575 / $40,500） = 每股亏损 13.8%

　　1 – .138 = .862 = 股票购买价格的 86.2%

　　45 美元 * .862 = 38.81 美元

　　因此，在这种设置下，如果您的股价保持在 38.81 美元以上，您就会赚钱。如果跌破，您将赔钱。如果股价超过 45 美元，您将不会赚到任何额外的钱，因为行使价为 45 的看涨期权限制了您的潜在收益。

　　股价低于 45 美元时，每贬值 1 美元，您的损失为 900 美元。

　　你的其他风险是什么？

　　您的主要其他风险涉及期权分配。

　　换句话说，如果您做空期权并且它是价内期权，那么期权的买方有权随时购买股票。每份期权合约代表 100 股股票。

　　提前期权适用于美式期权，不适用于欧式期权。如果您交易美国股票和美国股票期权，您可以非常确定提前分配是可能的。

　　在 ITM 时，美式期权可以在任何时候进行提前分配。特别是，当股票附带股息时，期权的购买者将更有动力行使期权。这样交易者就可以在除息日之前获得股息。

　　这总是发生吗？不会。但是使用一些基本数学（我们稍后会提供示例），您可以更好地了解对方的经济动机，并据此预测提前分配的可能性。同样，如果您是期权买家，您也可以通过计算来确定提前行权是否符合您的最佳利益。

　　确定哪些期权是早期行权的优质候选者取决于所谓的期权的外在价值。

　　外在价值由两部分组成：

　　（i）其时间价值，以及

　　（ii）标的证券的隐含波动率

　　预期标的证券的波动性越大，期权的溢价就越大，其他条件不变。

　　此外，在其他条件相同的情况下，离到期日越远的期权（即离到期日还有更多天数）比离到期日越近的期权更有价值。

　　剩余时间越长，影响股票价格的因素就越多，导致溢价上升。

　　期权的价格由两部分组成：

　　（i）其内在价值——或期权处于价内状态 （ITM） 的金额，以及

　　（ii）其外在价值——高于其内在价值的价值（即时间价值加隐含波动率）

　　如果您是即将除息股票的 ITM 看涨期权的所有者，您可以选择持有期权或行使期权以收取股息。（您可能还有其他动机，但股息获取是最常见的动机。）

　　您是否应该锻炼以获取红利？这将取决于。

　　如果您选择行使看涨期权，您将以期权的行使价交换标的证券的看涨期权。通话中任何剩余的外在价值都将被放弃。

　　这可能是有风险的，因为通过拥有证券，您现在承担了全部不利因素，而不是通过看涨期权建立有限的风险结构。

　　这意味着如果您可以收取的股息的价值高于期权的外在价值，那么这可能是一个值得提前行权的候选对象。

　　例子

　　使用本文中使用的示例，假设您在期权的另一边，并且您拥有 Altria 看涨期权的 45 行使价，股票价格为 46，留下看涨期权 ITM。

　　假设期权的价值是每股 4.00 美元（每份合约 400 美元）。该期权将在 11 个月后到期，并有四个单独的季度股息分配支付，每股 0.84 美元（当年和期权合同期限内每股 3.36 美元）。

　　期权的内在价值很容易计算出来。我们只需将底层证券的价格（46 美元）减去行使价（45 美元）即可。那给你 1.00 美元。

　　这意味着期权的外在价值是它的其余部分——4.00 美元减去 1.00 美元，剩下 3.00 美元。

　　下一次股息分配的价值是 0.84 美元。

　　由于股息价值低于期权的外在价值（$3.00），这意味着您可能不会提前行使。有些人可能会，因为选项向他们传达了这种权利。但大多数不会。

　　大多数期权分配发生在到期前的最后除息日。这是期权的外在价值最低的时候（由于时间衰减），并且可能使股息支付高于外在价值。因此，这通常会触发提前分配。

　　如果你很可能被提早分配，你应该怎么做？

　　你有几个选择。

　　1）您可以进一步推出您的选项。

　　换句话说，如果您认为自己很可能会被提早分配，则可以补足当前期权合约中的头寸，并转入一份外在价值高于即将到来的股息支付的期权合约。您可以通过延长期限（例如，22 年 1 月看涨期权 –> 22 年 6 月看涨期权）或选择价外或价内更低的行使价（例如，45 看涨期权 –> 50 看涨期权）来实现这一点。

　　2）您可以关闭您的全部头寸。如果分配股票会减少您的过剩流动性缓冲以触发追加保证金通知或给您很小的回旋余地，这一点尤其重要。如果您确实获得指定的股票并遇到保证金问题，那么您应该立即平仓，否则您的经纪人会为您做这件事。

　　3）您可以购买等量的已开仓股票，以获取等量的股息。

　　要完成相同的备兑看涨期权结构，您可以卖出 OTM 期权（不可能提前行权）或 ITM 或 ATM 期权，其外在价值低于即将到来的股息。同样，任何 ITM 选项都是早期分配的公平游戏，所以要小心。

　　收益图

　　回到我们原来的设置：

　　1） 购买 900 股奥驰亚 （MO）

　　2） 以 45 的行使价做空 9 个远期股票看涨期权以生成备兑看涨期权结构。

　　这代表您的收益图：

　　它说明了这样一个现实，即如果股票对您有利，则无论发生什么情况，您都会获得收入。

　　但是，如果出现严重问题，那么您可能会损失大量资金。

　　从风险管理的角度来看，您可能希望购买长期 OTM 看跌期权以保护您的下行空间。或者你可以让你的头寸规模相对于你的净值非常小，以至于交易失败不会对你造成太大伤害。

　　但是，如果您想选择期权路线，则可以通过购买 35 份与您的看涨期权到期日相同的看跌期权来实现。这会将您的最大损失减少到每股 3.81 美元，或 3,429 美元（每股 3.81 美元 x 900 股）加上对冲成本，即大约 1,080 美元，或总共 4,509 美元。

　　这也会将您的上行空间限制在 4,495 美元，低于未对冲的 5,575 美元。

　　因此，您的收益图如下所示：

　　但请注意，您赚钱的几率大大高于赔钱的几率。你的起点是每股 45 美元，而不是 35 美元。

　　这意味着要考虑到概率——您的最终价格高于行使价的可能性超过 50%，您将获得尽可能多的金额。价格低于每股 35 美元的可能性不到 15%，您将遭受最大可能的损失。

　　在对冲设置下，交易的预期总价值约为 3,500 美元，这仍然是您投资的 35% 左右的预期回报率。

　　这是期权收益图的陷阱之一。当现实是根据分布更好地模拟结果时，它们以纯线性项显示结果。如果当前价格是 45 美元，那么它在未来一段时间内很可能是 45 美元，而不太可能是 35 美元、55 美元或其他某个遥远的价格。

　　但要始终了解事情会变得多么糟糕，并采取措施避免在您的帐户中出现大漏洞。保本是关键。

　　您可以采取措施，通过拥有多元化的投资组合来限制回撤，但需要谨慎考虑和处理任何类型的集中或特殊风险。

　　限制损失是您最重要的考虑因素，从长远来看会产生重大的复合效应。

　　纯收益收益策略：这意味着什么

　　在此示例中，我们基本上完成了所谓的覆盖调用，我们在上一篇文章中对此进行了更深入的介绍。

　　这是一个简单的设置，涉及以下内容：

　　1.购买100股股票

　　2.卖出 1 份上述股票的期权合约

　　当特定工具的隐含波动率高于可能发生的波动率时，这些是特别有效的收益率增强剂。当波动率较高时，人们会为期权支付更多的钱。它们是无限上行/有限下行交易结构的来源，也是谨慎的对冲来源。在更加动荡的环境中，对这些的需求变得更高。

　　当市场处于高位时，它也可以用作纯收益收入策略的一部分。股票的任何下跌都可以通过期权产生的收入部分或全部抵消。

　　备兑看涨期权策略因其具有吸引力的风险调整后回报而受到个人和机构投资者的欢迎。

　　通过将标准普尔 500 指数的回报率与 CBOE 标准普尔 500 指数买入卖出指数 （BXD） 的回报率（业界流行的备兑看涨期权基准）进行比较，我们可以看到它的回报率与标准普尔 500 指数相当（每低 100 个基点）年），但只有大约三分之二的波动性。