卖空（通常称为“卖空”）是成为一个完整交易者的重要组成部分。市场是双向的。在某些策略中，例如点差交易，能够卖空是至关重要的因素。

　　由于监管要求，一些基金经理，例如经营共同基金的基金经理，不允许卖空。在许多应用程序上，例如Robinhood，除了购买反向 ETF 之类的东西之外，您也不允许卖空。（当标的资产下跌时，反向 ETF 的价格会上涨）。

　　许多交易者根本不卖空，即使他们可以。这通常是因为担心所涉及的风险，或者因为相对于他们的业务没有多大意义。例如，沃伦巴菲特不是卖空者。

　　重要的是，差价合约交易是有抱负的卖空者的绝佳选择。它们允许交易者在不拥有标的资产所有权的情况下推测价格的上涨和下跌。它们还提供杠杆交易机会，以最少的资本支出扩大头寸规模和潜在回报。

　　有些人不想卖空，因为他们认为做空风险溢价很难赚钱。换句话说，人们购买金融资产，如股票和信贷，因为人们隐含地理解，从长远来看，它们的回报将超过现金回报。这称为溢价，通常以额外年度回报的百分比表示。交易者和投资者期望因承担风险而获得补偿。

　　因此，如果您做空风险溢价，则可能很难赚钱，因为从长期来看，金融资产市场往往会上涨。许多人选择顺其自然，只购买（即做多）金融资产，因为他们预计他们可能会以这种方式赚钱，尤其是长期持有。

　　例如：

　　10 年后苹果的股票会在哪里？应该更高吧。

　　10 年后谷歌股票会在哪里？应该更高吧。

　　如果您投资 10 年期美国国债，那么从现在起 10 年后，您很可能通过一直持有它们来赚钱。

　　卖空更像是一种短期交易概念，而不是投资概念。人们多年来“购买并持有”资产是很常见的，但长期持有空头头寸的情况则要少得多。股票市场的下跌和抛售往往比上涨（“扶梯上楼，电梯下楼”）更加剧烈，这使得卖空更像是一种纯粹的交易概念。

　　卖空机制

　　卖空涉及借入卖方不拥有的资产。卖空者从贷方（即银行、私人投资者、做市机构或任何可能拥有该资产的人）那里借入资产并在市场上出售。当空头头寸被平仓或“补仓”时，卖方在市场上回购资产，并将其交付给贷方以满足初始借入金额。

　　如果价格下跌，卖空者通过这个过程获利。这是因为购买价格低于最初出售的收益。如果价格上涨，这个过程会给卖空者带来损失，因为出售的初始收益低于回购价格。

　　自然，卖空的目标不是“高买低卖”，而是“高卖低买”。

　　由于借贷涉及卖空，因此通常会产生相关费用，类似于贷款。例如，如果某些股票具有高流通量（即大量流通股）并且有足够多的资产所有者愿意借出股票进行补偿，那么卖空将是可能的。

　　对于“易借”股票，费用通常为每年 1%-2% 的利息。对于“难以借入”的股票，费用可能过高，以至于实际上禁止卖空。

　　例如，当 Tilray 股票（纳斯达克股票代码：TLRY）在 2018 年 9 月以惊人的速度创下历史新高时，与做空股票相关的借贷成本约为 1,000%。这与做空它的高需求（股票处于投机狂潮）以及与其 IPO 后锁定相关的低流通量有关（通过减少流通股票的供应来帮助确保 IPO 成功）。

　　从货币余额中获得利息的交易者偶尔也可以获得正的空头套利。如果交易者的基础货币提供高于做空成本的隔夜利率，这将产生正利差。

　　什么市场卖空最常见

　　卖空在股票、货币和期货市场中最为常见。它也发生在公共信贷市场（即做空债券），但由于债券市场通常流动性较低且做空成本较高，因此发生频率较低。

　　卖空在货币和期货市场上司空见惯。这些市场没有方向歧视，通常具有流动性，而且价格是实时已知的。做空货币也与做空股票有很大不同。货币以对表示。

　　例如，如果您做空欧元/美元，这意味着您借入欧元以购买美元。当您平仓，或通常所说的“平仓”时，您买回欧元并卖出美元。如果欧元相对于美元贬值，本次交易将实现盈利。如果欧元相对于美元升值，交易将产生净亏损。

　　鉴于与拥有股票相关的正风险溢价和卖空所涉及的成本，卖空在股票市场中相对较少见。

　　为了衡量对特定股票的空头兴趣，交易者通常会查看“空头利率”。这需要做空的股票数量并除以总股票数量。对于大多数股票来说，这个数字低于 10%。对于遇到财务和运营问题的股票，这个数字往往会更高。

　　卖空的风险

　　当您购买资产时，您的风险仅限于失去一切（资产价值为零）。但是，当您做空资产时，理论上您的损失风险是无限的。当你卖空时，实际上你可能损失的比一切都多。这是因为如果您做空并且资产价格翻了一番以上，您的损失将超过 100%，并且欠您的经纪人的钱。

　　经纪人通过要求交易者在其空头上提供保证金来帮助保护自己免受这种风险。

　　卖空的伦理

　　股市

　　卖空仍然是一个有争议的话题，尤其是当它被应用于做空股票时。一股股票代表公司的所有权。如果股票上涨，这意味着企业的市场价值正在增加。这对其投资者、员工、供应商、其他利益相关方和更广泛的经济来说通常是一个好消息。

　　卖空者经常因为希望企业失败而受到攻击，因为价格下跌使他们能够获利。

　　这可能会引起政策制定者和社会其他方面的摩擦和反弹。公司管理层直接攻击公司的卖空者、指控他们渎职和/或对他们提起诉讼的情况并不少见。

　　我们在安然身上部分看到了这一点（尽管卖空者最终是对的）。在今天的知名人士中，我们看到埃隆马斯克攻击特斯拉股票的卖空者。

　　在动荡的金融环境中，监管机构可能会选择阻止卖空，认为这将有助于平息市场动态。这种情况发生在 2008 年，当时交易员大量做空雷曼兄弟和贝尔斯登。

　　然而，卖空是金融市场有效运作的重要因素。做空的能力可以帮助抑制投机泡沫（例如，2017 年末的比特币）并确保价格发现是平衡的。

　　此外，卖空者可以帮助指出与公司相关的真正问题或渎职行为。通常，是卖空者——而不是监管机构——发现可疑、非法或欺诈行为，无论是与会计或公司其他行为有关的行为。

　　也没有证明禁止或至少高度监管的卖空允许更平静的价格走势。

　　货币市场

　　在货币市场上看到卖空回避也并非不典型，尽管程度与股票市场不同。例如，在某些国家的银行中，不做空本国货币被认为是民族自豪感的源泉。

　　乔治·索罗斯在1992年做空英镑，被称为“打破英格兰银行”的交易也遭到了公众的强烈反对。然而，为索罗斯工作的交易员计算出，英格兰银行没有足够的储备来将英镑保持在欧洲货币联盟 （European Monetary Union） 统一的前身欧洲外汇机制 （ERM） 内，汇率为 2.7 德国马克/欧元。磅。

　　卖空带来的额外压力迫使银行采取行动。实际上，鉴于英国的高通胀率（官方称其已超过 8%），将英镑保持在 ERM 内是不可持续的。

　　最终，英国被迫退出 ERM 是有益的，因为它允许自然市场力量决定汇率。通货膨胀从英国经济中消失，此后通货膨胀在英国基本上不再是问题。

　　在任何一种情况下，做空本身都不是不道德的。如果卖空者是对的，他们只是暴露了市场上的价格低效率。

　　卖空的替代形式

　　并非所有卖空都是通过证券借贷过程发生的。从广义上讲，做空可以涉及交易者可以用来从资产价格下跌中获利的任何工具。

　　可以通过期货合约、期权（例如买入看跌期权）或掉期来完成卖空。尽管这些工具可用于卖空，但在交易启动时并没有实际交付标的资产。

　　如何卖空

　　许多零售交易者问“我如何做空市场？”而且答案并不是特别复杂。

　　在大多数 CFD 交易平台上，您会看到“买入”或“卖出”资产或价格的按钮。正如按钮所暗示的，您可以“出售”大多数资产——您无需先购买它。

　　成本（或保证金）要求与“买入”交易大致相同。该头寸的行为与购买行为相同，但相反。因此，价格下跌将意味着头寸进入盈利状态，而价格上涨将使交易进入亏损区域。

　　有时，卖单用负的“每点”数字表示。因此，例如，货币对的空头可能会显示 -?1 或 -$1（买入会显示 +?1 或 +$1 等）。

　　为了“卖出市场”，交易者通常希望在整个市场中建立头寸。这可以通过做空纳斯达克或富时指数等指数来实现。

　　同样，差价合约的运作方式与上述完全一样，您“卖出”指数，如果价格下跌，交易就会获利。

　　卖空策略概述

　　完全空头（未对冲）

　　卖空可以被视为对特定资产或证券下跌的直接押注。一些交易者可能会不利地看待某个市场的基本面，并相应地决定做空它。

　　例子

　　截至 2018 年 11 月，美国国债是一个严重做空的市场。

　　关于这个想法的论文来自各种不同的角度。

　　首先，美联储正在加息，并预计加息幅度超过投资者基于远期利率曲线的预期。所有金融资产的价格部分基于利率预期定价。投资者担心这会给债券收益率带来太大的上行压力。

　　此外，美联储正在缩减其在 2007-09 年金融危机后积累的资产负债表，以帮助进一步降低收益率曲线。这意味着每月有 300 亿美元的美国国债和 200 亿美元的机构债券进入市场。

　　最重要的是，美国的财政赤字正在增加。这意味着需要发行额外的国债来填补资金缺口。这每月超过 1000 亿美元。

　　就基本经济学而言，如果供大于求，价格就会下跌。

　　美国国债保证金的大多数买家是外国央行。全球储备增长大致持平，外国央行根据典型配置愿意购买多少美国国债，大致已达到极限。这意味着美国将很难为他们找到足够的买家。

　　交易员认为这一点并将美国国债视为做空机会。这意味着他们预计价格会下跌而收益率会上升。（价格和收益率呈反比关系。）

　　论文的风险是负利差。如果你用股息或息票做空某物，你就付钱。就价格动态而言，如果美国国债相对于其他资产类别（尤其是股票和商品）看起来越来越有吸引力，那么私人投资者总是有可能在市场上收拾残局。

　　更多以技术为导向的交易者可能会查看诸如动量、超买/超卖指标、支撑位和阻力位、移动平均线以及其他此类事项来验证做空的想法。

　　技术分析师可能会在下图中指出阻力位，并将其视为潜在的做空区域。

　　对冲空头

　　一些交易者会做空某些证券以限制他们在市场上的敞口。例如，对于预计埃克森美孚股票 （XOM） 的表现优于石油和天然气行业的交易者，可能会考虑做多 XOM，但做空一篮子其他石油和天然气股票，例如 XLE 等交易所交易基金 （ETF）。

　　大多数股票对冲基金都是多头和空头，通常是 150% 多头和 85% 空头的组合。

　　许多交易者做相对价值空头，他们做多一种资产并做空类似的资产。如果价格的价差扩大，他们就会获利。

　　交易者也会做空，以对冲他们不想接触的特定市场因素的风险。

　　示例 #1

　　例如，交易者可能不想接触“动量”（因子投资中的一种风险），并通过做空代表它的一篮子资产来对冲任何与动量相关的净风险。

　　示例 #2

　　交易者可能不想要净美元敞口，因为他会做空黄金、石油、欧元和美国股票，并希望对冲这种风险。这可以通过做多美元期货并准确衡量需要如何有效对冲货币走势来实现。

　　示例#3

　　做市商可以开发非常偏向于做多或做空他们交易的任何资产的投资组合。如果做市商要开发做多股票，他会倾向于做空期货合约以抵消这种风险。这可以对所有其他资产类别进行。对于固定收益的做市商，他也可以选择通过期货合约来抵消其账面的利率风险和信用风险概况。

　　示例 #4

　　农民、石油公司高管、金属和矿业高管以及与高度波动的商品价格相关的企业中的其他个人通常会寻求对冲与其业务成功最密切相关的投入的风险。这有助于平滑企业的盈利预期。

　　示例#5

　　期权交易者通常希望保持 delta 中性。例如，如果交易者做多看涨期权，而标的期权的 delta 为 0.5（即，标的每 +/- 1.0% 的变动，期权的价值变化 +/- 0.5%），他将做空嵌入看涨期权的股票的两倍。这将使交易免受标的资产变动的影响。

　　如果交易者购买了 100 份看涨期权合约，这意味着他实际上持有该特定股票的 10,000 股。（每份合约有 100 股。）如果期权的 delta 为 0.5，他将卖空 20,000 股，以完全对冲影响交易损益的标的价格变动。

　　示例 #6

　　一些自营交易商会使用套利策略来提高市场效率。例如，他们可能会选择通过 ETF 来做到这一点，ETF 是追踪特定一揽子资产的权益工具。

　　ETF 的资产净值 （NAV） 通常与其所含资产的市场价值不符。这为套利者创造了交易机会。如果 ETF 的资产净值溢价交易，交易者可能会考虑做空 ETF 并做多其包含的一揽子资产，押注两者最终将需要恢复平衡。如果发生这种情况，他们将从重新平衡中获利。同样，如果资产净值折价交易，交易者可能希望做多 ETF 并卖空一揽子资产。

　　防范卖空风险

　　许多交易者在卖空时会使用止损。如果资产价格升至特定水平，这将有助于弥补或回购头寸。这不仅可以避免巨大的损失，而且可以避免无限的潜在损失。

　　交易者还必须认识到所谓的“空头挤压”的可能性。当交易者拥有足够大的头寸规模时，这使得他们很容易需要补仓以限制他们的损失。这通常通过使用止损或追加保证金来实现。如果借出股票的一方想要出售其股票，其他人可能会被迫提供担保。

　　空头挤压涉及购买股票，通常会导致资产价格加速上涨。这可能会以自我加强的方式导致额外的覆盖。空头挤压也可能是由直接希望让卖空者摆脱头寸的投资者或公司造成的。这是通过购买相对大量的股票来实现的，从而触发止损和追加保证金。

　　避免空头挤压的关键是注意您的头寸规模。如果一个头寸对你不利的 20%-30% 的前景让你担心，那么你就太大了。对于机构投资者来说，目标是永远不要成为市场的一部分。

　　结论

　　卖空是能够自由交易市场的一个组成部分。金融市场双向波动，将自己限制在仅做多市场可能会受到过度限制。在货币市场中，由于货币是成对表示的，您应该期望做空的频率与做多的频率一样多。

　　尽管多年来和全球不同司法管辖区的卖空存在道德争论，甚至法律挑战，但没有证据表明限制这种做法可以提高金融市场的效率。研究驱动的卖空者通常致力于帮助查明公司内部的欺诈行为。

　　从战略上讲，交易者可以直接做空，也可以作为套利或对冲策略的一部分。

　　管理卖空固有的理论上无限的风险可以通过几种主要方式完成：（1）使用止损，（2）永远不要下注太大，这样不利的价格走势不会“挤”出你交易，（3）避免流动性不足的市场，以及（4）不要做空已经大量做空的资产，这会增加空头挤压的可能性。