什么是杠铃投资策略？在本文中，我们查看了一些相关的帖子，并解释了使用杠铃策略时的资产配置（由 Nassim Taleb 在Antifragile一书中提出）。杠铃投资策略旨在将投资组合中最大部分的风险降至最低，但在其余部分包含小额、低成本但高风险头寸的黑天鹅事件。

　　杠铃组合

　　杠铃投资组合——以及使用杠铃策略概念的投资组合——以一种或另一种形式存在。但它们并不受欢迎，因为它们的风险分配如此之低。

　　特别是对于机构基金而言，如果没有每年一致的低两位数百分比回报——或者至少在可接受的风险参数范围内超过被动指数跟踪——它们很难扩大规模。

　　杠铃组合的结构

　　采用杠铃投资组合方法的交易者以“高风险”和“低风险”之间存在二分法的方式构建投资组合，而两者之间几乎没有（如果有的话）：

　　您会看到以下组合：

　　i)一小部分分配给一端非线性、高凸性的赌注，如果它们没有成功，不会损失太多，但如果成功则可以赚很多，并且

　　ii)对波动性较小、收益率较低、回报率低且稳定的资产进行较大配置

　　因为从风险和潜在回报的角度来看，赌注的类型彼此如此不同——实际上是在频谱的两端——这产生了杠铃投资组合的名称。

　　你在风险/回报范围的每一边都有分配，给它一个二分法的权重。

　　作为杠铃两端可以考虑的示例：

　　它几乎可以是任何具有高回报潜力的东西，但很可能不会成功，或者只是有很大的风险或价格波动。

　　这可能意味着：

　　– 高度投机的股票

　　– 非常早期的企业，甚至可能是未盈利的公司

　　–加密货币

　　– 任何类型的获胜可能性低的衍生结构

　　如果交易者每年在高度凸的、不对称的支付赌注上承担其投资组合的 2% 到 3% 的风险，并在“安全赌注”上回报 2% 到 3%，那么在其他正常的年份，投资组合将保持稳定。

　　安全投注的回报有效地弥补了长期投注的损失。

　　大多数时候，它不会是最令人兴奋的投资组合，你也不会看到太多增长。

　　但时不时地，也许每 10 年，这种类型的投资组合可以在一年内看到三位数甚至四位数百分比的巨大回报。

　　许多寻求与他们所拥有的不同的东西的机构投资者如果认为这有助于他们更有效地管理风险或提高回报，他们就会受益。

　　非杠铃交易者的杠铃概念

　　谨慎对冲尾部风险对每个交易者都很重要。

　　理想情况下，套期保值应该以收益大于成本的方式进行。

　　由于期权结构性昂贵的波动性风险溢价（类似于私人保险公司发行的标准保单，因此它们有利润和可持续的业务），永久对冲是对业绩的长期拖累。

　　当以价值为重点对冲尾部风险时，为经济和市场动荡做准备是有道理的。也就是说，当波动性很便宜时，下注是有意义的。

　　我们如何知道波动率何时便宜？

　　一个简单的方法是查看您交易的任何历史实现的波动率，并将其与未来的隐含波动率进行比较。

　　几乎所有经纪人在期权链中都有一个隐含波动率计算器，通常显示为“IV”，后跟年度百分比。

　　例如，标准普尔 500 指数的历史波动率约为 15% 至 16%。在下面的示例中，隐含波动率约为 22%，使其比正常情况更昂贵。

　　一些经纪商甚至显示出某个期限的所有行使价的隐含波动率。

　　隐含波动率并非在所有罢工中都是静态的。

　　就股票而言，交易者更需要下行保护以防止损失，这使得看跌期权通常比看涨期权更昂贵。这反映在波动率偏斜上，看跌期权 IV 往往高于看涨期权 IV。

　　同时，虽然历史波动性可以很好地指导资产可能如何表现，但未来并不总是像过去一样。

　　例如，政府债券的波动性低于过去的历史，因为中央银行将其锚定在零，以保持当今高负债的经济体继续运转。

　　由于短期和长期利率波动性较低，这也降低了货币波动性。

　　杠铃投资的价格动态

　　杠铃投资组合旨在帮助在经济低迷时期取得成功，并且在经济景气时期大多踩水。

　　许多交易者和机构认为，投资组合应该一直被充分投资。Universa 的做法是，只有一小部分投资组合投资于凸面投资，其余投资于更安全的低收益资产。

　　对于大多数投资者来说，这种方法行不通，因为他们可能会面临数年或十年或更长时间的资本增值。

　　但杠铃组合在市场上占有一席之地。每一个希望接受外部客户的投资经理都必须以某种方式脱颖而出。

　　完全投资通常对投资公司有利以产生费用，但对客户来说不一定是最好的。

　　对于杠铃投资组合，主要考虑因素不一定是在现金或类似现金的证券中赚取很少或零收入与在标准债券和股票投资中赚取更好的收入之间。

　　这是传统投资组合中的标准权衡。

　　资产配置不是“对立的极端” ，而是根据分配给现金、债券和股票的数量来看待一个连续统一体，从绝对值和相对于彼此的角度检查每一种的回报和风险。

　　相反，对于杠铃投资组合策略，它是关于现金的可选性。

　　换句话说，如果资产变得足够便宜，与将它们保持在更昂贵水平的潜在成本相比，它能给你带来多少收益。

　　但拥有大量现金和类似现金的资产在投资经理中并不受欢迎，因为这对企业不利。

　　人们不想仅仅为了让他们的现金闲置而不被使用而支付管理费。

　　人们自然不耐烦。尽管大多数老练的客户——例如养老基金、主权财富基金、捐赠基金——都抱有健康的期望，但他们仍然希望看到结果能够继续参与。

　　很难说他们应该放弃目前的收益，以期待未来可能不会发生的收益。这是价值投资者的标准难题，他们宁愿大部分时间都坐在昂贵的市场之外，只是看到它们在大多数时间都在放大。

　　大多数投资经理不能制定杠铃式投资组合策略——在高度集中于非常安全的资产的意义上——并期望他们的业务蓬勃发展。

　　Universa 是独一无二的，但它也没有分配很多资金——至少在 Covid 之前——是有原因的。很少有客户愿意年复一年地看不到任何收益。

　　一个人的受托责任仍然是为客户做最好的事情，即使这确实会导致客户群变小。

　　那些愿意分配给尾部风险对冲基金的人可能只会少量这样做以帮助平衡他们的股票风险。

　　其他类型的杠铃策略

　　杠铃策略通常指的是固定收益投资组合。

　　投资组合的一部分可能是收益率更高的长期证券（例如，超过 10 年），而另一部分可能是价格更稳定的短期证券（例如，少于五年）。

　　但是杠铃可能意味着许多不同的方法。

　　它可以像股票和债券二分法一样基本，例如60/40或 50/50 的投资组合。

　　权重也可以根据需要移动以帮助实现某些目标。

　　杠铃投资组合试图以这样一种方式提供多样化，以便同时获得安全收益和风险更高的资产（可以提供更高的收益）。

　　许多投资组合都这样做，但两者之间没有明显的二分法。

　　在固定收益背景下，短期收益率可以利用当前利率，同时还可以持有支付更高收益率的长期证券。

　　如果利率上升，期限较短的债券将没有那么大的价格风险，并且可以转入提供更高收益率的新债券。

　　杠铃策略是一种更积极的交易形式，无论是由于某些证券的较短期限性质和展期过程、监控投资组合中风险较高的部分还是其他原因。

　　与 Universa 的案例一样，杠铃策略使投资组合能够安全地获得回报，从而帮助有效地为投资组合中风险较高的部分提供资金。

　　它使用现金和债券为投资组合的看跌期权部分提供资金。如果想要更积极地管理投资组合，与现金和债券相关的流动性也提供了灵活性。

　　杠铃经理的目标可能是至少返回通货膨胀率，以避免随着时间的推移失去购买力。

　　为此，投资组合可能投资于通胀保值债券和其他证券的组合，以获得通胀率以及为投资组合中较高风险部分（例如，OTM 期权）提供资金所需的任何额外回报。

　　需要考虑的风险

　　利率风险

　　长期债券和短期债券的传统杠铃组合存在利率风险。

　　当利率上升时，债券价格下跌，长期债券更是如此。如果在收益率较低时购买，交易者最终可能会陷入 10 年以上期限的证券，这些证券的收益率低于更安全的短期工具。

　　交易者可能会出售债券并实现亏损，或者债券未来表现更好。

　　通胀风险

　　具有大量名义利率债券的投资组合面临通胀风险。

　　大多数债券本质上是固定利率的。如果债券收益率为 1%，通货膨胀率为 3%，则交易者的实际收益率为负 2%。

　　错过了“中间的东西”

　　杠铃式投资组合将投资于低风险和高风险资产的组合，而很少或根本没有配置到中间资产，如安全股票、中等质量债券等。

　　有一段时间，这些类型的资产在绝对和相对方面都会表现出色。广泛多元化，而不仅仅是在频谱的每一端，有助于提高风险调整后的回报。

　　大量或专门投资于中期或中等风险资产的投资组合称为子弹投资组合。

　　再投资风险

　　当债券到期且新债的收益率低于刚返还本金的债时，就会出现再投资风险。

　　在低利率的世界里，这对许多投资者来说是一个现实。在金融危机之前，他们可能已经获得了 5% 的安全政府债务收益率。现在他们查看收益率曲线，看到1%甚至负名义收益率的收益率。

　　这使得缺乏可行的替代证券可供选择。这意味着交易者必须研究具有更高信用风险或更长期限的风险更高的证券，或者采用风险更高的策略来产生他们想要的收益。

　　低利率世界的杠铃

　　Black-Scholes 模型预测，当利率较高时，看跌期权的成本较低。

　　这是有道理的，因为任何可能导致股票下跌的收益下降通常都可以通过降息来“抓住”。

　　在低利率世界中，该过程不再按设计正常工作。看跌期权变得更加昂贵，无法抵消较低利率带来的收益下降。这使得看跌期权保护更加重要。

　　此外，当利率较高时，对于那些依靠投资现金和债券来为投资组合中风险较高的部分提供资金的人来说，这使得杠铃策略能够很好地发挥作用。

　　当利率下降时，这会挤压杠铃投资组合策略在双方的潜在利润。

　　投资组合的安全部分回报较少，而投资组合的风险部分要么变得更昂贵（例如，看跌期权）和/或风险更大。

　　投机性股票甚至比平时更贵，因为它们以较低的利率贴现，而且更多人涌入它们而其他证券没有太多收益。

　　因此，人们可能期望杠铃策略从业者在这些时期适应。

　　投资组合中安全的部分可能不得不变得更具风险。或者接受大多数年份的轻微损失。

　　它可能必须包括信用较低或期限较长的债券和其他证券。这些具有更大的价格风险和波动性。投资经理可能对投资组合中风险较高的一方的配置也较低。

　　杠铃组合凸性

　　杠铃投资组合策略被认为是凸性的，因为它是一种交易或投资技术，旨在利用高风险、高回报投资和低风险、低回报投资的好处。

　　该策略涉及构建一个投资组合，该投资组合在风险回报范围的任一端都有很大的权重。

　　例如，典型的杠铃投资组合可能由 80% 的高风险、高回报资产和 20% 的低风险、低回报资产组成。

　　这个百分比如何变化将取决于我们所处的周期的哪个部分。

　　在股票和风险资产更昂贵的时期，采用杠铃策略的交易者通常会将更多的投资组合投入现金或短期债券。

　　交易者如何确定股票是否昂贵？

　　确定股票和其他风险资产是否昂贵通常需要以下内容：

　　●远期收益倍数（即市盈率）是否高于平均水平？

　　●市场上是否有很多新买家（例如，散户参与市场上涨，期权活动增加）？

　　●相对于中央银行的目标，通货膨胀率高吗？

　　●失业率低吗？劳动力市场是否非常紧张？

　　●央行是否收紧政策？

　　优点

　　杠铃投资组合策略的主要优势在于，它允许投资者捕捉高风险、高回报投资的上行潜力，同时仍为低风险、低回报投资提供一些下行保护。

　　当市场方向不断变化时，这种类型的投资组合构建在动荡的市场条件下尤其有益。

　　杠铃投资组合策略的另一个优点是它可以帮助投资者分散投资组合并降低整体投资组合风险。

　　通过在投资组合中同时包含高风险和低风险资产，投资者可以用另一项投资的稳定性来抵消任何一项投资的风险。

　　这可以导致更有效的投资组合，能够更好地抵御市场波动。

　　缺点

　　对于许多交易者来说，杠铃策略可能意味着为了舒适而承担太多风险。

　　此外，杠铃投资组合策略很难定期重新平衡，随着时间的推移，这可能会导致次优结果。

　　尽管存在这些缺点，但对于希望捕捉高风险、高回报投资的上行潜力同时仍提供一些下行保护的交易者来说，杠铃投资组合策略可能是一个有用的工具。

　　如果使用得当，杠铃投资组合策略可以带来卓越的风险调整回报和更有效的整体投资组合。

　　养老基金和债券等

　　养老基金遵循与杠铃投资组合策略类似的概念。

　　当风险资产上涨时，他们通常会出售以购买风险较小的资产。

　　相反，当风险资产下跌时，他们通常会通过出售更安全的资产来买入。

　　因此，养老金战略非常类似于杠铃投资组合战略背后的中心思想。